Diễn biến kinh tế năm 2010 và vấn đề tái cấu trúc dài hạn

DIỄN BIẾN KINH TẾ NĂM 2010

VÀ VẤN ĐỀ TÁI CẤU TRÚC DÀI HẠN

TS. Phạm Đỗ Chí

Cựu chuyên gia cao cấp IMF

Chính sách thắt chặt tiền tệ từ cuối năm 2009 đã đem lại kết quả rõ rệt trong

6 tháng đầu năm 2010 với tình hình vĩ mô được ổn định, đáng kể nhất là nguy cơ

lạm phát 2 con số được chặn lại từ quý 2 và tăng trưởng kinh tế hồi phục lên mức

cao hơn năm ngoái, gần hơn tới mục tiêu 6,5 % của Chính phủ cho năm nay.

Tuy nhiên sau việc điều tra những sai phạm và tái cấu trúc Vinashin được

công bố, những vấn đề dài hạn như tái cấu trúc nền kinh tế và quản trị các doanh

nghiệp nhà nước lại xuất hiện nổi cộm như những ưu tiên chính sách mới, nhất là

khi chính phủ đang kết thúc việc sửa soạn các chương trình kinh tế xã hội cho 5 và

10 năm tới.

GDP tiếp tục gia tăng nhờ hoạt động kinh tế trong nước tăng tốc

GDP tăng 6,4% trong Q2.10 so với 5,8% trong Q1.10, và 6,1% cho 6 tháng

đầu năm. Nguyên do là nhờ khu vực công nghệ và xây dựng đã tăng 13,8% trong

Q2.10 và đặc biệt là hoạt động bán lẻ đã tăng 37,6 % so với cùng kì năm ngoái.

Đáng kể là trong một số hoạt động công nghiệp như sản xuất quần áo và da

giày, mặc dù phải đối phó với sự trì trệ tương đối của xuất khẩu sang khu vực Âu

châu do ảnh hưởng khủng hoảng nợ công của châu lục này, các nhà sản xuất đã

linh hoạt quay sang thị trường nội địa để duy trì sản xuất. Điều này nói lên khả

năng tiềm ẩn của thị trường nội địa trong trung hạn khi Việt Nam phải đối phó với

vấn đề xuất khẩu giới hạn.

Khả năng này cho thấy mục tiêu tăng trưởng 6,5% có thể đạt được cho cả

năm khi dự báo tăng cho GDP là 7%-7,2% cho 6 tháng tới.

Lạm phát tiếp tục được kiềm chế

Lạm phát tiếp tục giảm trong quý 2, còn 8,7% vào tháng 6 so với cùng kì

năm ngoái, so với 9,5% vào tháng 3, do chính sách tín dụng thắt chặt và giá cả thực

phẩm và năng lượng giảm.

Tăng trưởng tín dụng chỉ tăng 3,5% trong Q1 và 13% trong 7 tháng đầu

năm; mục tiêu làm giảm cung tiền và tín dụng xuống còn 20%-25% trong năm

2010 có thể thực hiện được và sẽ tiếp tục làm giảm kỳ vọng lạm phát cho 6 tháng

cuối năm, nhờ đó mức lạm phát cho cả năm có thể giữ được ở mức 8%-9%, thay vì

mức hai con số lo ngại dạo đầu năm.

Giá dầu quốc tế giảm xuống còn 75 USD/thùng trong tháng 6 cũng đã góp

phần giảm sức ép cho lạm phát. Nhưng khuynh hướng giá dầu tăng trở lại lên trên

80 USD/thùng vào cuối tháng 7 vẫn còn là áp lực đẩy giá, ngoài vấn đề chính là

NHNN vẫn cố giữ được mức tăng hợp lý cho tín dụng trong những tháng cuối

năm.

Các cố gắng để đem tín dụng trở lại dần với cơ chế thị trường

Mặc dù có sự can thiệp tích cực của NHNN thông qua Hiệp hội Ngân hàng

để đem lãi suất cho vay xuống thêm nữa ở mức công bố là 12%, lãi suất này thật sự

vẫn còn được áp dụng ở dải 12%-16%, và lãi suất tiền gửi giảm xuống còn 11%-

11,2%

Thanh khoản tiếp tục tăng trên thị trường liên ngân hàng, giúp lãi suất đồng

Việt Nam qua đêm giảm xuống còn 6%-7% và lãi suất đồng USD giảm xuống mức

bình thường là 0.5%-1%.

Trong khi đó, các ngân hàng với tình trạng thanh khoản cải thiện đã mua

thêm nhiều trái phiếu chính phủ và giúp cải thiện thị trường trái phiếu qua đó nhiều

trái phiếu Chính phủ được bán qua đấu giá và làm lãi suất trái phiếu giảm nhanh từ

12,2% vào cuối tháng 4 xuống còn 10,7% vào đầu tháng 7.

NHNN đặt mục tiêu giảm lãi suất tiền gửi xuống còn 10% và lãi suất cho

vay thật sự xuống 12% trong quý 3. Điều này khiến một số doanh nghiệp tiếp tục

chờ đợi chưa vay vốn tiền đồng và dùng vốn tự có hay vay vốn bằng USD. Việc

này cũng làm nền kinh tế càng bị đô la hoá hơn và tạo ra áp lực lên tỉ giá như bàn

dưới đây.

Khả năng lãi suất xuống thấp nữa hay không là tuỳ theo nhiều yếu tố : (i)

mức lạm phát tiếp tục xuống trong những tháng còn lại giúp làm giảm kỳ vọng lạm

phát cho năm tới; (ii) sự ổn định của nền tài chính công gây tin tưởng trở lại cho

các doanh nhân cũng như giới đầu tư; (iii) sự hoạt động trở lại của tín dụng theo

các điều kiện thị trường bớt hẳn sự can thiệp của NHNN; và nhất là (iv) sự ổn định

của tỉ giá.

Thâm hụt thương mại tiếp tục ở mức cao và các khoản vay ngân hàng

bằng USD lại làm ảnh hưởng đến tỉ giá

Thâm hụt thương mại lại tăng lên 1,2 tỉ USD vào tháng 6 so với 0, 87 triệu

USD vào tháng 5. Xuất khẩu đã đạt 32,1 tỉ USD trong 6 tháng, nhưng nhập khẩu

tăng lên 38,8 tỉ USD và thâm hụt thương mại vẫn ở mức cao 6,7 tỉ USD.

Sau khi tỉ giá thị trường tự do và thị trường chính thức gần như bằng nhau

19.000ĐVN/1 USD trong quý 2, mới đây áp lực lên tỉ giá lại xuất hiện do (i) thâm

hụt thương mại vẫn cao như nói trên; (ii) lo ngại mức tăng vọt của các khoản vay

ngân hàng bằng USD sẽ gây ra mức cầu USD cao vào cuối năm để trả lại nợ ngân

hàng; và (iii) vì dự trữ ngoại hối quốc gia nói chung vẫn ở mức thấp và vẫn chưa

được công bố chính thức đều đặn khiến dễ sinh ra đồn đại trên thị trường tự do.

Nói chung, thâm hụt kép ở mức cao của hai cán cân ngân sách và thương

mại chưa cho thấy dấu hiệu cải thiện chắc chắn và vẫn là vấn đề cần phải quan tâm

cho năm nay và trong thời gian trung hạn sắp tới.

Nhưng vấn đề dài hạn xuất hiện nổi cộm với việc tái cấu trúc nền kinh tế

Chuyện nợ lớn và khủng hoảng tài chính của VINASHIN vừa mới đây đã

đặt lại những vấn đề dài hạn về chi tiêu và nợ công của chính phủ cũng như hiệu

quả của toàn nền kinh tế. Vào ngày 16/7/2010, Thủ Tướng Chính phủ đã có bài

viết về chiến lược phát triển kinh tế xã hội cho 10 năm tới, đặc biệt nhấn mạnh 3

điểm :

 Mục tiêu cấp bách tái cấu trúc nền kinh tế

 Cải cách Doanh nghiêp Nhà nước (DNNN), nhất là các Tổng Công ty Nhà

nước vốn được nhận nhiều ưu đãi

 Vai trò tác động của các doanh nghiệp tư nhân trong tương lai

Đây là vấn đề cần thời gian suy nghĩ và chắc chắn sẽ được Chính phủ thảo

luận nhiều hơn trong thời gian vài tháng tới cho các lộ trình chính sách 5 năm

(2011-2015) và 10 năm (2011-2020). Nhưng tựu trung chúng tôi thấy có hai khía

cạnh chính lúc này :

 Thay đổi căn bản trong kế hoạch đầu tư quốc gia nhằm : (i) làm giảm các

thất thoát lãng phí khổng lồ gây sốc hiện tại trong các công trình đầu tư, nhất

là các dự án với nguồn vốn quốc gia hay đi vay vốn ODA và các nguồn vốn

tư nhân nước ngoài; (ii) tăng hiệu quả đầu tư bằng cách thật sự nâng cao vai

trò của khu vực tư nhân và áp dụng kế hoạch đầu tư mới bớt dùng vốn công

hơn; và (iii) trong tổng thể nhằm làm giảm hệ số ICOR giữa nhu cầu đầu tư

và độ tăng trưởng đang quá cao của Việt Nam, phản ánh song hành tệ nạn

thất thoát và kém hiệu quả trong đầu tư công.

 Đặt ra vấn đề ổn định kinh tế vĩ mô dài hạn nhằm chặn đứng tâm lý lạm phát

phải đối phó từng năm như trong thời gian gần đây.

Từ vấn đề tái cấu trúc kinh tế và guồng máy sản xuất…

Tựu chung, kinh tế Việt Nam đã có được "tăng trưởng" với độ tăng GDP

hàng năm cao trong thập niên qua, nhưng vẫn chưa "phát triển" được theo đúng

nghĩa toàn bộ của nó với sự thiếu tính bền vững, thiếu chất lượng cao với các vấn

đề xã hội như môi trường. Hạ tầng cơ sở cũng như nền giáo dục mỗi ngày một

xuống dốc cần thay đổi để tạo sức cạnh tranh cần thiết cho nền kinh tế trong thập

niên tới.

Vấn đề căn bản cho kinh tế Việt Nam vẫn là chọn lựa thể chế thích hợp

cho sản xuất. Chúng ta nên tiếp tục đẩy mạnh cơ cấu sản xuất và phân bố nhiều tài

nguyên qua khu vực doanh nghiệp nhà nước, nhất là bằng các Tổng Công ty nhà

nước, như đang làm hiện tại, hay cần thật sự tăng cường vai trò tác động của khu

doanh nghiệp tư nhân—một bước đi mới quyết đoán trong tương lai?

Và nếu muốn tăng cường vai trò của khu vực tư nhân, những chính sách

thích hợp gồm cả tiền tệ lẫn tài khoá cần được nghiên cứu để đẩy mạnh đầu tư và

sản xuất tư nhân qua việc thay đổi động cơ kinh doanh, cân bằng rủi ro và lợi

nhuận cho hoạt động đầu tư. Với cơ chế và động cơ khuyến khích hiện nay, dường

như đối với khu vực tư nhân những hoạt động đầu tư dài hạn có rủi ro cao và khả

năng thu lợi thấp hơn những hoạt động đầu cơ ngắn hạn vào thị trường bất động

sản. Việc này tạo những cơn "sốt", "bong bóng" trên thị trường trong nước—nhất

là trong khu vực bất động sản-- và tiềm ẩn rủi ro đổ vỡ cho khu vực tài chính ngân

hàng nếu không được giám sát.

Hình 1 : Tỷ trọng đầu tư theo sở hữu qua các năm (%) –

Tỷ trọng đầu tư ngoài nhà nước tăng không đáng kể từ sau năm 2004.

Nguồn : Tổng cục thống kê

Yếu tố cốt lõi là mô hình tăng trưởng từ 20 năm qua, dựa trên khuyến khích

xuất khẩu và đầu tư cao với FDI và đầu tư của khu vực công, cần được tái cấu trúc

với một chiến lược mới phát huy tốt hơn lợi thế so sánh của Việt Nam để tăng giá

trị gia tăng của hàng xuất khẩu và gia tăng các kỹ nghệ phụ trợ, đồng thời với việc

phát triển thị trường trong nước bằng những mặt hàng với chất lượng cao hơn.

"Người Việt dùng hàng Việt" có thể là chính sách khả thi với nhiều tiềm năng.

Để dựa vào phát triển "nội lực", yếu tố căn bản là phải cải thiện chất lượng

hoạt động điều hành và nguồn nhân lực trong khu vực công qua việc thực hiện kiên

quyết chương trình cải cách hành chính, chế độ tiền lương hợp lý hơn với việc tăng

năng suất (thí dụ : một người làm việc thay cho 2 người có thể được hưởng lương

gấp đôi), và tăng cường giám sát và minh bạch công khai trong hệ thống.

Trong đề tài tái cấu trúc nền kinh tế, bài của Thủ tướng cũng như ý kiến

nhiều tác giả khác đã nhấn mạnh nền kinh tế đất nước hiện chủ yếu "phát triển theo

chiều rộng" dựa vào các ngành tài nguyên và lao động chi phí thấp. Giải pháp sẽ là

cần một quá trình thay đổi trung và dài hạn theo chiều sâu với một cơ cấu mới về

phân bố và sử dụng nguồn lực của nền kinh tế một cách hợp lý và hiệu quả hơn. Để

làm được việc này Việt Nam cần có chính sách phù hợp để phát triển khu vực

doanh nghiệp qua việc thay đổi động cơ và khuyến khích cho hoạt động đầu tư như

trình bầy ở trên.

Với cơ cấu sản xuất hiện có luôn đưa đến nhập siêu cao và từ đó áp lực

thường trực trên cán cân thanh toán quốc tế và tỉ giá, một trong những việc tái cấu

trúc cấp thiết khác là giải quyết vấn đề nhập siêu khi có tốc độ tăng trưởng bền

vững hơn. Các nền kinh tế khác ở Đông Á, sau khi có cùng vấn đề nhập siêu và

thất thu cán cân vãng lai cao ở 1-2 thập niên đầu của chu kỳ tăng trưởng nhanh,

thường đạt được mức xuất siêu đáng kể sau đó để có tăng trưởng bền vững do

không bị áp lực của cán cân thanh toán và sau đó còn có thể tăng nhanh quỹ dự trữ

ngoại hối như một gối dựa (cushion) tài chính vững chắc. Chúng ta sẽ cần một dự

án tái cấu trúc toàn diện guồng máy sản xuất để giải quyết lâu dài vấn đề nhập siêu.

Chúng ta cũng sẽ cần một dự án cải cách toàn diện nền giáo dục –nhất là

giáo dục đại học—để chuyển dịch nhanh hơn nền kinh tế từ nông nghiệp sang công

nghiệp và dịch vụ với nhiều chú trọng hơn về công nghệ thông tin chẳng hạn.

Sau hết là một dự án nhằm vào việc công nghiệp hoá nông thôn nhanh hơn

với các công nghệ để tăng năng suất nông nghiệp và cải thiện mãi lực của khu vực

nông thôn. Liên hệ là các kêu gọi khẩn trương tăng tốc phát triển khu vực nông

thôn và cải thiện đời sống nông dân, nhất là nhu cầu phát triển một nền nông

nghiệp sạch để giải quyết đồng thời vấn đề cải thiện môi trường và hướng vào

xuất khẩu các nông sản sạch đang có nhu cầu tăng cao trên thị trường khu vực (như

từ Nhật Bản và Hàn Quốc) và quốc tế.

…Sang đến vấn đề đầu tư công

Vấn đề nan giải nhất là tỉ lệ đầu tư/GDP hiện tại của Việt Nam ở mức quá

cao là 42%, do chiến lược chỉ đạo là dùng đầu tư cao của khu vực nhà nước để đạt

mức tăng trưởng cao hàng năm. Đó cũng là nguyên nhân chính đưa đến thiếu hiệu

quả trong đầu tư và tỉ lệ thất thoát cao. Ưu tiên quan trọng là phải giảm tỉ lệ cao

này bằng nhiều biện pháp quyết liệt gồm cả việc thay đổi guồng máy đầu tư nhà

nước và giảm ngân sách đầu tư công hàng năm trong 5 năm tới.

Bước đột phá đề nghị là cải cách hành chính trong hoạt động đầu tư công :

o Tách cơ quan quản lý khỏi kinh doanh

o Ban hành một "luật Đầu tư công" tập trung vào việc tăng minh bạch

công khai trong mua sắm và cơ chế giám sát, kiểm toán hiệu quả hơn

với các dự án sử dụng vốn nhà nước

o Tăng cường năng lực cho các tổ chức thanh tra giám sát các hoạt động

đầu tư công như kiểm toán nhà nước, thanh tra chính phủ cũng như

vai trò giám sát và phản biện của Quốc Hội với những dự án lớn và

quan trọng..

Bước cụ thể là tăng hiệu quả đầu tư qua việc gia tăng đầu tư tư nhân nhằm

giảm tỉ lệ đầu tư/GDP từ mức 42% hiện tại xuống còn 30% vào năm 2015, qua

việc giới hạn mức đầu tư công xuống mức tối đa là 20% của GDP vào năm 2015,

nhằm vào việc giảm chỉ số ICOR mà không làm phương hại đến mục tiêu tăng

trưởng kinh tế 6%-7% trong 5-10 năm tới.

Riêng đầu tư nhà nước sẽ đặt trọng tâm hơn vào khu vực phát triển hạ tầng,

với việc tăng tốc chương trình hợp tác công tư (Public-Private Partnership

Program--PPP) để tăng cường vốn đầu tư nước ngoài vào khu vực trọng yếu này.

Nhiều nước tận dụng mô hình truyên thống như công ty cổ phần hay hình

thức mới như quỹ đầu tư cơ sở hạ tầng tư nhân để xã hội hoá hoạt động đầu tư và

Việt Nam hoàn toàn có thể học hỏi từ kinh nghiệm bổ ích của nước ngoài trong

lĩnh vực này. Một trong các điểm mấu chốt cho việc thành công của mô hình này là

quản trị doanh nghiệp cần minh bạch hơn và có cơ chế hữu hiệu để bảo vệ các nhà

đầu tư.

Trên đây mới chỉ là vài tiền đề góp ý vào thao thức và mạch nghĩ chung hiện

nay của cả nước ý thức được sự cần thiết của thay đổi, của một tư duy mới cho nền

kinh tế xã hội nói chung và một chiến lược phát triển cho 10 năm tới nói riêng,

nhưng thật sự chúng ta vẫn loay hoay quanh việc tìm ra những ý kiến và hướng đi

cụ thể.

…Và sau hết là việc đánh giá của các cơ quan định mức tín nhiệm nước

ngoài

Ngày 29/7, hãng định mức tín nhiệm quốc tế Fitch Ratings đã giảm một bậc

định mức tín nhiệm nợ chính phủ của Việt Nam, từ BB- xuống mức B+. Đây là lần

thứ 2 tổ chức này đã hạ bậc xếp hạng của Việt Nam sau lần trước vào tháng 7 năm

2009. Việc hạ bậc lần này của Fitch được dựa vào các lý do trong báo cáo của họ

như sau :

"Mức tín nhiệm nợ quốc gia của Việt Nam đã giảm xuống trong bối cảnh

các dòng vốn từ bên ngoài yếu đi, nhu cầu gia tăng của Việt Nam về vốn để bù đắp

cho thâm hụt cán cân vãng lai và trả nợ tới hạn, nền kinh tế bị Đô la hoá ở mức độ

khá cao và hệ thống ngân hàng còn bộc lộ nhiều điểm yếu..."

Mặc dù chúng ta có thể chưa đồng ý với một số điểm trong lập luận của họ

và thông điệp không êm tai nói trên, nhưng thực tế là đánh giá mới này khiến việc

vay vốn tương lai của Việt Nam sẽ trở thành khó khăn hơn và với lãi suất cao hơn.

Do đó cũng nên coi đây là một cảnh báo cần thiết và đúng lúc cho việc giải quyết

tình hình kinh tế vĩ mô thiếu ổn định, vấn đề tài chính công đã được bàn đến ở trên,

cũng như những vấn đề tồn đọng của hệ thống ngân hàng và tín dụng.

Chỉ khi nào tình hình của nền tài chính nói chung được cải thiện theo nghĩa

rộng này, chúng ta mới có thể hy vọng những dòng tiền đầu tư nước ngoài, cả trực

tiếp (FDI) lẫn gián tiếp (FII) qua thị trường chứng khoán, sẽ tăng cường mạnh mẽ

và đều đặn. Cộng thêm với lòng tin trở lại của giới đầu tư trong nước, từ đó mới hy

vọng chấm dứt tình trạng "đóng băng" hiện tại và tái phát triển hai thị trường bất

động sản và chứng khoán một cách bền vững.

Từ cơn khủng hoảng nợ châu Âu xét tác động và rút bài học sớm cho Việt

Nam

Sau cơn bão nợ của Hy Lạp và gói tài chính tiếp cứu khẩn cấp của khối Euro

và IMF lên đến 147 tỉ USD, đã tưởng tình hình có thể tạm yên với các vòi rồng lớn

chữa cháy và sự chờ đợi thực hiện chính sách kinh tế đáp ứng mạnh mẽ của nước

này cũng như các biện pháp phòng ngừa của vài nước láng giềng Nam Âu, nhất là

Bồ Đào Nha và Tây Ban Nha.

Nhưng phản ứng tệ hại trên các thị trường tài chính thế giới, nhất là khi các

thị trường chứng khoán Âu Mỹ và Nhật Bản mất từ 10%-15% giá trị trong tuần lễ

ngay sau đó, đã cho thấy tác động của cơn bão này quan trọng hơn mọi quan sát

viên quốc tế đang nghĩ rất nhiều. Phản ứng mới nhất cho là cơn hồi phục kinh tế

thế giới sau khủng hoảng 2008-2009 có thể sẽ mang hình chữ W thay vì chữ V như

mọi người hy vọng dạo đầu năm 2010.

Vì tính cách quan trọng của vấn đề lây lan sang các nước láng giềng, bài này

sẽ dựa trên các số liệu sơ khởi trên Internet về nợ công và chồng chéo của các nước

có vấn đề ở Nam Âu, các giải pháp có thể bàn đến cũng như tác động lên việc duy

trì khối Euro và ảnh hưởng đến nền kinh tế tài chính thế giới, tiếp đến là các nhận

định khởi đầu cho ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam. Và sau cùng, thử rút ra vài bài

học sớm có thể cho vấn đề nợ công liên hệ đến chính sách đầu tư công quá lớn

đang được dùng ở Việt Nam.

Nợ công lớn và chồng chéo ở Nam Âu

Từ hình kèm đây được tr-ích từ trên mạng Internet như một tham khảo sơ

khởi, các món nợ của các nước phia Nam châu Âu thật khổng lồ đối với 3 cường

quốc châu lục là Đức, Pháp và Anh, và cả các món nợ chồng chéo với nhau.

Trước hết là Hy Lạp đã được biết đến rộng rãi với món nợ 236 tỉ USD, quan

trọng nhất là gồm nợ Pháp 75 tỉ, Đức 45 tỉ và Anh 15 tỉ. Tuy nhiên còn chưa thấm

với 2 nước láng giềng được nói đến cũng đang trên bờ khủng hoảng là Tây Ban

Nha và Bồ Đào Nha.

Tây Ban Nha có món nợ tổng cộng là 1.100 tỉ USD, tức hơn 4 lần món nợ

Hy Lạp, bao gồm 238 tỉ với Đức, 220 tỉ với Pháp và 114 tỉ với Anh. Nước này

đang có tỉ lệ thất nghiệp là 20% và có nền kinh tế gần như yếu nhất châu lục.

Bồ Đào Nha có món nợ tổng cộng là 286 tỉ USD, bao gồm 1/3 là nợ Tây

Ban Nha (86 tỉ), rồi đến nợ Đức 47 tỉ, Pháp 45 tỉ và Anh 24 tỉ; nhưng Tây Ban Nha

cũng nợ chéo lại là 28 tỉ. Hy Lạp cũng nợ Bồ Đào Nha gần 10 tỉ.

Ngoài ra, cũng đáng để ý là Ý (Italy) có món nợ lớn tới 1.400 tỉ USD và

Ireland nợ 867 tỉ USD, và cả hai đều mang nợ lớn với 3 nước đã kể là Đức, Pháp

và Anh, dù hai nước chưa bị xếp vào tình trạng "báo động nợ".

Nguồn : Bank for International Settlements (Internet)

Chuyện gì sẽ xảy ra cho khối Euro?

Từ nỗ lực cứu Hy Lạp đã dấy lên một làn sóng sợ hãi cho rằng một cuộc

khủng hoảng nợ công tương tự có thể xảy ra tại một số nước khác như Tây Ban

Nha và Bồ Đào Nha, cũng như những hậu quả nghiêm trọng của nó đối với phục

hồi kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính thế giới.

Cuộc khủng hoảng kinh tế mới so với khủng hoảng của châu Á

Cuộc khủng hoảng diễn ra tại Hy Lạp làm cho chúng ta nhớ lại khủng hoảng

châu Á diễn ra vào năm 1997-1998, bắt nguồn từ Thái Lan sau đó lan sang Hàn

Quốc và Inđônêsia. Tuy nhiên, sự giống nhau chỉ giới hạn ở bản chất của sự lây lan

và các khoản nợ bên ngoài.

Còn ngoài ra có nhiều sự khác nhau giữa cuộc khủng hoảng mới tại châu

Âu so với cuộc khủng hoảng tại châu Á :

- Các khoản nợ từ cuộc khủng hoảng cũ gần như là nợ tư, ngắn hạn, trong

khi các khoản nợ hiện nay của châu Âu là các khoản nợ công trung và dài hạn với

quy mô lớn hơn rất nhiều so với khoản nợ trước;

- Tổng các khoản nợ trong cuộc khủng hoảng châu Á là 40 tỉ USD trong khi

đó ước tính ban đầu của các khoản nợ tại 3 nước châu Âu lên tới 400-450 tỉ USD

(riêng gói cứu trợ cho Hy Lạp lên tới 147 tỉ USD), gấp hơn 10 lần so với quy mô

nợ tại châu Á;

- Những nỗ lực cứu chữa cuộc khủng hoảng châu Á tuy rất khó khăn nhưng

được khởi động nhanh chóng từ các chương trình của riêng IMF và được sự đồng

tình chấp thuận từ các nước tham gia;

- Trong khi đó, chương trình cứu trợ của EU-IMF thực hiện dưới sự phản

kháng quyết liệt từ phía người dân Hy Lạp, điều này dấy lên nỗi lo lắng về tính khả

thi của lập trình chính sách chữa trị. Sự chi tiêu bừa bãi cũng như sự nhập nhằng

trong số liệu tài chính và nợ công nhằm vội vã thực hiện đủ tiêu chí gia nhập vào

cộng đồng châu Âu của Hy Lạp được coi như nguyên nhân chính gây ra cuộc

khủng hoảng như hiện nay;

- Điều phi lý là chỉ trong thời gian ngắn trước đó, khó tin được là một số

nước châu Âu sẽ có ngày chấp nhận các biện pháp cứu trợ hà khắc của IMF. Sự hy

sinh và gian khổ cần có khó có thể được chấp nhận từ phía người dân châu Âu. Do

vậy, sự cứu trợ chắc chắn sẽ dài hơn, khó khăn hơn và cần huy động vốn nhiều

hơn.

Liệu Đức và Pháp đủ sức hay bằng lòng ra tay cứu khối Euro?

Trong khi gói cứu trợ các nước châu Á chỉ có từ IMF, thì cuộc khủng hoảng

tại châu Âu lớn hơn rất nhiều và cần sự hỗ trợ to lớn từ phía các nước châu Âu giàu

có khác như Đức, Pháp nếu muốn duy trì cộng đồng này và đồng tiền chung Euro.

Tin tức cho biết Đức sẽ tổ chức cuộc trưng cau dân ý về việc "cứu" Hy Lạp

nhưng gói nợ quá lớn của các đối tác châu lục khác cho thấy chính nền kinh tế của

họ sẽ bị đe doạ lớn, và điều này có thể làm chính Đức muốn rút lui ra khỏi khối

Euro.

Liệu Hy Lạp và vài nước nợ lớn khác có thể tiếp tục ở lại trong khối Euro

lâu dài?

Thất thu tài khoá của Hy Lạp hiện tương đương với 13% GDP. Muốn giảm

xuống mức đòi hỏi khoảng 3% GDP, họ phải tăng thuế và cắt chi tiêu công tương

đương với 10% GDP trong vài năm tới : một gánh điều chỉnh không thể kham nổi

với tỉ lệ thất nghiệp đã cao hiện nay là 10%.

Ngoài ra với cán cân nhập siêu hàng hoá đang là 15% của GDP, Hy Lạp

không thể sớm giảm nhập khẩu hay tăng xuất khẩu khi họ không có được chính

sách tiền tệ lẫn tỉ giá độc lập với tính cách thành viên khối Euro và dùng chung

đồng tiền Euro. Thời gian để điều chỉnh chính sách sẽ rất dài hay gần như không

thể được.

Một số chuyên gia quốc tế, như Martin Feldstein, đề nghị Hy Lạp có thể tạm

rút ra khỏi khối Euro trong ít năm và dùng trở lại đồng tiền riêng của mình là

Drachma với tỉ giá mới là 1 Euro = 1.3 Drachmas (tức là chấp nhận phá giá tiền

nội tệ riêng của mình 30% so với tiền Euro) để có được chính sách điều chỉnh và

cạnh tranh hàng hoá hữu hiệu hơn nhằm sớm thu hẹp cả hai mối thất thu : ngân

sách và nhập siêu. Sau độ vài năm lúc tình hình cải thiện trở lại, Hy Lạp có thể trở

lại khối Euro.

Tuy nhiên các nước thành viên có thể chống lại giải pháp giúp Hy Lạp cải

cách như trên vì các nước như Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha có thể bắt chước như

vậy. Nước cờ lưỡng nan cho các thành viên giàu có của khối Euro là ở chỗ đó : cứu

trợ toàn diện cho Hy Lạp thì không kham nổi và cho phép tạm rút ra thì sợ mối

đoàn kết toàn khối sẽ lung lay. Sự kiện này sẽ ảnh hưởng sâu đậm đến nền kinh tế

toàn cầu.

Ảnh hưởng tới nền kinh tế và tài chính thế giới

Trước tiên, có thể thấy sự phục hồi kinh tế ở khu vực châu Âu sẽ chậm hơn

và khá khiêm tốn khi mà Đức và Pháp sẽ phải chia sẻ gánh nặng lớn từ gói cứu trợ

những thành viên khó khăn trong cộng đồng do vậy nguồn lực cho những chính

sách tài khoá trong nước họ sẽ ít hơn;

Sự hồi phục nhanh của kinh tế Mỹ vì thế cũng không chắc chắn, đặc biệt

khi tỉ lệ thất nghiệp tăng cao trở lại gần mức 2 con số (9.9% trong tháng 4 từ mức

9.7% trong tháng 3). Sự phục hồi kinh tế Mỹ và toàn cầu do đó có thể chững lại

sau 6 tháng tới và có thể mang hình chữ W thay vì chữ V như mong muốn;

Đặc biệt lúc này khó loại trừ trường hợp cơn khủng hoảng nợ các xứ Nam

Âu có thể lan rộng thành một cuộc khủng hoảng tài chính thế giới mới do sự vỡ nợ

của thị trường tài chính Âu châu với các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (Credit

Default Swap—CDS). Các hợp đồng này là các giấy tờ bảo hiểm có giá thường

được mua bởi các nhà đầu tư tài chính cho trường hợp vỡ nợ của các trái phiếu,

cũng sẽ xuống giá nặng nếu thị trường cho là các nước phát hành trái phiếu ban

đầu cùng không đủ sức chi trả nợ công.

Nhiều nhà phân tích quốc tế đã kết nối cơn khủng hoảng nợ công hiện tại

với đợt đầu của mối lo CDS, giống hệt như sự đổ vỡ của món nợ 7 nghìn tỉ USD

của thị trường cho vay thế chấp bất động sản dưới chuẩn ở Mỹ phát hiện vào giữa

năm 2007 đã gây nên cơn đại hoạ tài chính không lường được cho Mỹ đúng một

năm sau, vào giữa năm 2008, tiếp nối bởi khủng hoảng kinh tế toàn cầu. Tương tự,

thị trường CDS hiện tại được ước tính ở mức trên 20,000 tỉ CDS, tức là trị giá gấp

3 lần thị trường thế chấp BĐS dưới chuẩn của Mỹ, nếu gây phá sản lan rộng sẽ có

tác động lớn hơn cả cuộc khủng hoảng tài chính thế giới mới đây.

Đó chính là nguyên nhân lo lắng khiến các thị trường chứng khoán Mỹ và

thế giới lại sụp đổ mới trong tuần đầu tháng 6. Các thị trường chứng khoán sẽ trải

qua những rối ren mới do sự thiếu tin tưởng từ phía các nhà đầu tư gây ra bởi cuộc

khủng hoảng sâu rộng này mà ít ai tiên đoán được tầm hậu quả;

Đồng US và đặc biệt là đồng Yen sẽ tiếp tục trên đà tăng mạnh so với đồng

Euro do tính an toàn từ phía các đồng tiền này;

Giá dầu quốc tế giảm xuống sau khi đạt mốc cao 87-89 USD/thùng vài tuần

trước khủng hoảng Hy Lạp hiện rơi xuống 75 USD và có thể rơi xuống còn khoảng

60-65 USD/thùng do tốc độ phục hồi kinh tế chậm hơn của thế giới;

Giá các hàng hoá khác, bao gồm các sản phẩm trong ngành công nghiệp và

nông nghiệp, có thể sẽ theo đó giảm xuống;

Chỉ có một ngoại lệ đó là giá vàng khi mà giá mặt hàng này đã nhẩy vọt trở

lên mức 1,200 $/ounce. Điều này phản ánh nhu cầu mua vàng như tài sản dự trữ an

toàn hơn so với các đồng tiền giấy sau khi các cá nhân và tổ chức châu Âu và châu

Á đua nhau mua vàng ngay sau khủng hoảng Hy Lạp. Giá vàng tăng lên mức cao

mới 1,249 USD/ounce cùng với xu hướng tăng mạnh của đồng USD từ vài tuần

qua là điều hiếm khi xảy ra. Cho các nhà đầu tư cá nhân, lúc này họ muốn tăng

phần tiền mặt lưu giữ cùng với vàng và có thể ngay cả địa ốc ở Mỹ là món "bị

chán" từ 3 năm nay.

Ảnh hưởng có thể xảy ra đối với Việt Nam

Khi tốc độ phục hồi kinh tế thế giới chậm lại, triển vọng đối với xuất khẩu

của Việt Nam sẽ kém thuận lợi hơn so với dự kiến trong năm nay và có thể trong

trung hạn. Đặc biệt là khi mãi lực mua hàng kém đi cho toàn châu Âu và tiền VND

lên giá nhiều so với Euro (do VND được kết dính với USD), xuất khẩu sang châu

lục này sẽ giảm sút lớn.

Trong trường hợp đồng USD được coi là phương tiện dự trữ an toàn cao và

tiếp tục đạt mức tỉ giá cao trên thế giới, và các thâm hụt thương mại và tài khoản

vãng lai của Việt Nam vẫn tiếp tục ở mức cao, dự báo mới đây của một vài quan

sát viên địa phương cho rằng tiền VND sắp lên giá so với USD trong phần còn lại

của năm 2010 e rằng hơi lạc quan. Những khó khăn về thanh toán quốc tế vẫn là

một thực tại của năm 2010, tiếp tục cần đến các chính sách hiệu quả để duy trì

đồng Việt Nam ổn định.

Cùng với việc tiếp tục duy trì chính sách tín dụng chặt, xu hướng giảm giá

của dầu xăng và các mặt hàng hoá khác có thể làm giảm áp lực về lạm phát trong

những tháng tới so với quý I. Theo đó, mặt bằng lãi suất ngân hàng cũng có thể

giảm theo.

Tuy nhiên, giá xuất khẩu đối với các mặt hàng nông nghiệp sẽ giảm và điều

này sẽ là một mối quan tâm đối với khu vực nông nghiệp. Những biện pháp sớm

nên được chuẩn bị.

Tương tự như vậy, thị trường chứng khoán VN cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi

cuộc khủng hoảng nợ ở châu Âu, giống như các thị trường chứng khoán khác trên

thế giới đang suy giảm.

Và bài học nào cho Việt Nam từ khủng hoảng châu Âu?

Với cơ cấu sản xuất hiện có luôn đưa đến nhập siêu cao và từ đó áp lực

thường trực trên cán cân thanh toán quốc tế và tỉ giá, đã đến lúc Việt Nam phải

nghĩ đến việc tái cấu trúc nền kinh tế để giải quyết vấn đề nhập siêu khi có tốc độ

tăng trưởng bền vững hơn. Các nền kinh tế khác ở Đông Á, sau khi có cùng vấn đề

nhập siêu và thất thu cán cân vãng lai cao ở 1-2 thập niên đầu của chu kỳ tăng

trưởng nhanh, thường đạt được mức xuất siêu đáng kể sau đó để có tăng trưởng

bền vững do không bị áp lực của cán cân thanh toán và sau đó còn có thể tăng

nhanh quỹ dự trữ ngoại hối như một gối dựa (cushion) tài chính vững chắc.

Ngoài ra, khủng hoảng nợ tại châu Âu đang làm thức tỉnh toàn thế giới về

nhu cầu duy trì tính ổn định kinh tế vĩ mô và tăng cường thắt chặt hoạt động tài

khoá để giảm bớt nợ công nếu không thật cần thiết cho nhu cầu tăng trưởng bền

vững.

Việt Nam cũng không là trường hợp ngoại lệ trong việc cần áp dụng thêm kỷ

luật tài khoá, đặc biệt trong bối cảnh của món thất thu kép (twin deficit) càng ngày

càng lớn trong cán cân tài khoá và cán cân ngoại thương. Đặc biệt là với tình hình

rối ren mới đây của VND so với USD và sự khó khăn bán trái phiếu chính phủ ở

thị trường trong nước.

Khi nói về nợ công, trước hết cần duy trì và thông báo các số thống kê đầy

đủ và chính xác hơn về các món nợ này gồm nợ của chính phủ và của cả các xí

nghiệp công do chính phủ bảo lãnh.

Mới đây con số tổng nợ công được thông báo đã tăng rất nhanh lên mức

44,6% của GDP cho năm 2010. Và con số này cần làm VN thận trọng hơn khi cứu

xét một số dự án đầu tư công "hấp dẫn" rất lớn vừa được công bố như dự án đường

sắt cao tốc Bắc - Nam với vốn đầu tư ban đầu ước lượng là 56 tỉ USD (tương

đương hơn 50% GDP), hay ngay cả một dự án trên 90 tỉ USD khác được nói trên

báo chí để mở rộng và tân trang Hà Nội.

Tất nhiên nguồn tài trợ là nợ công, dù là với điều kiện ưu đãi của nợ ODA

hay nợ thương mại. Do đó, vài vấn đề cần được cứu xét ưu tiên là :

- Vấn đề thêm nợ công để chi tiêu công ở mức lớn như vậy đã được xét đến

kỹ lưỡng trong bối cảnh tỉ lệ đầu tư quá cao so với GDP (trên 42%) của Việt Nam,

hay nói cách khác là với hệ số ICOR rất cao của Việt Nam từ nhiều năm (hàm ý

hiệu quả đầu tư vốn rất thấp), chưa?

- Đành rằng đầu tư cho các dự án này rất cần thiết cho vấn đề phát triển,

nhưng đã có làm các nghiên cứu khác so sánh hiệu quả đầu tư thí dụ của dự án

đường sắt cao tốc với, lại thí dụ, vài dự án căn bản khác cùng số vốn đầu tư khổng

lồ trên 50 tỉ USD như :

(i) một dự án cải cách toàn diện nền giáo dục - nhất là giáo dục đại học - để

chuyển dịch nhanh hơn nền kinh tế từ nông nghiệp sang công nghiệp với nhiều chú

trọng hơn về công nghệ thông tin chẳng hạn; hay

(ii) một dự án công nghiệp hoá nông thôn nhanh hơn và với các công nghệ

cao hơn để tăng năng suất nông nghiệp và cải thiện mãi lực của khu vực nông thôn;

hay

(iii) một dự án tái cấu trúc toàn diện nền kinh tế để giải quyết lâu dài vấn đề

nhập siên như đã nêu trên đây.

-8,0

h chung của Chính phủ (% so với GDP)

h phủ (% so với GDP)

…

-4,5

-1,1

-5,3

-4,7

-7,8

33,0

27,3

27,5

29,8

28,8

32,6

dụng

18,0

22,0

n thanh toán (M2, %, mức tăng từng năm)

ng nước (%, mức tăng từng năm)

15,8

30,4

23,3

29,1

29,4

27,5

46,1

20,3

26,0

-Sau nữa, đã tính kỹ các phương án³t⁹à^,7i trợ²v^3,à⁵ảnh h⁵ư³ở^,9ng lên²t⁵ổ^,4ng nợ³c⁷ô^,7ng

oá n

cho các dự án mới chưa, so với hiệu quả kinh tế của dự án ra sao, và tác động lên

64,0

78,0

-14,0

-12,0

-9,7

nh hàng hoá, tỉ đô-la)

20,2

26,0

32,2

39,6

48,4

62,9

56,6

các cân bằng kinh tế vĩ mô ra sao cho 5 năm tới?

nh hàng hoá, tỉ đô-la)

-Đặc biệt cho vấn đề n²ợ^5,c²ông³,¹đ^,5ây là lúc cần xem lại vấn đề định nghĩa nợ

36,8

44,4

60,8

75,2

68,8

mại

công và thống kê chính xác, giải quyết sự khác bi^-ệ⁴t^,8giữa công bố tỉ lệ nợ/G^-D¹²P^,2là

-5,0

-5,5

-4,6

-12,4

-20

n vãng lai (tỉ đô-la)

41% về phía Việt Nam và cùng tỉ lệ tính bởi Ngân hàng Th^-ế^6,4giới là 47% cho^-9n^,8ăm

-1,9

-1,6

0,2

-0,4

-9,2

n vãng lai (% so với GDP)

2009. Ngoài ra ảnh hưởng của các dự án lớn đang^-0x^,é⁷t lên tỉ lệ nợ trên cần xét đến

-4,8

-3,5

0,4

-9,0

-10,2

-10,5

10,0

ài được giải ngân (tỉ đô-la)

cho 10-20-30 năm tới cũng như khả n¹ă^,6ng ch¹i^,9trả của VN, trong đó cần xem vấn đề

1,5

2,3

6,6

11,0

10,0

và quỹ dự trữ

thực tế là tổn phí có thể tăng 25%-50% vượt dự tính ban đầu trong thời gian dài

…

ỉ đô-la, tính đến cuối năm)

14,2

16,9

17,2

19,1

23,7

26,8

27,9

thực hiện dự án.

% so với GDP, tính đến cuối năm)

36,3

37,2

32,5

31,4

33,3

29,8

39,0

Nguồn: Ngân Hàng Nhà Nước, IMF, World Bank, và ước tính dự báo riêng

PHỤ LỤC

VIỆT NAM : MỘT SỐ CHỈ TIÊU KINH TẾ VĨ MÔ ĐÁNG CHÚ Ý, 2003-2010

2007

2008

2009

ước tính dự báo

2010

2003

2004

2005

2006

Tài khoản quốc gia

6,5

5,2

Tỷ lệ tăng GDP thực (%)

Đầu tư (% so với GDP)

Tổng GDP danh nghĩa (tỉ đô-la)

Giá , lã i suất và tỉ giá

7,3

7,8

8,4

8,2

8,5

6,2

40,0

42,0

33,4

39,6

33,3

45,5

32,9

53,0

32,8

60,9

32,9

71,1

30,0

89,9

124,0

110,0

Chỉ số giá tiêu dùng (%, thá ng

12 năm nay so với tháng 12

năm trước)

8,5-9,0

6.9

3,0

9,5

8,4

6,6

12,6

20,0

19.700

19.400

Tỷ giá VND/USD (cuối năm)

Cá c dữ liệu tài chí nh

15.634

15.762

15.900 16.055

16.015 17.500

Cá n câ n tài chí nh chung của

Chí nh phủ (% so với GDP)

Chi tiêu của Chính phủ (% so

với GDP)

-8,0

-7,8

…

-4,5

-1,1

-5,3

-4,7

33,0

32,6

27,3

27,5

29,8

28,8

Cung tiền và tí n dụng

Tổng phương tiện thanh toán

(M2, %, mức tăng từng năm)

Tổng tín dụng trong nước (%,

mức tăng từng năm)

18,0

26,0

15,8

30,4

23,3

29,1

29,4

39,7

27,5

23,5

46,1

53,9

20,3

25,4

22,0

37,7

Cá n câ n thanh toá n

Xuất khẩu (chỉ tính hàng hoá , tỉ

đô-la)

Nhập khẩu (chỉ tính hàng hoá ,

tỉ đô-la)

64,0

56,6

20,2

25,2

-5,0

-1,9

-4,8

1,5

26,0

31,5

-5,5

-1,6

-3,5

1,6

32,2

36,8

-4,6

0,2

39,6

44,4

-4,8

-0,4

-0,7

2,3

48,4

60,8

-12,4

-6,4

-9,0

6,6

62,9

75,2

-20

78,0

68,8

-14,0

-12,2

Cán cân thương mại

Cá n câ n tài khoản vã ng lai (tỉ

đô-la)

Cá n câ n tài khoản vã ng lai (%

so với GDP)

Đầu tư nước ngoài được giải

ngâ n (tỉ đô-la)

-12,0

-9,8

-9,2

-9,7

0,4

-10,2

11,0

-10,5

10,0

1,9

Nợ nước ngoài và quỹ dự trữ

Nợ nước ngoài (tỉ đô-la, tí nh

đến cuối năm)

Nợ nước ngoài (% so với GDP,

tính đến cuối năm)

…

14,2

36,3

16,9

37,2

17,2

32,5

19,1

31,4

23,7

33,3

26,8

29,8

27,9

…

39,0

Nguồn : Ngân Hàng Nhà Nước, IMF, World Bank, và ước tính dự báo riêng

Các dấu hiệu cảnh báo : Tình hình kinh tế ngắn hạn cải thiện

7/2010 nhưng nhiều vấn đề dài hạn xuất hiện

Phát triển theo hướng

Phát triển theo hướng tiêu cực

tích cực

-

GDP tăng 6,4% trong Q2.2010

so với 5,8% trong Q1, và 6,1%

cho 6 tháng đầu năm.

-

Xuất khẩu đã đạt 32,1 tỉ USD trong 6 tháng,

nhưng nhập khẩu tăng lên 38,8 tỉ USD và

thâm hụt thương mại vẫn ở mức cao 6,7 tỉ.

Thâm hụt ở cả ba cán cân (ngân sách, cán cân

vãng lai và thương mại) chưa cho thấy dấu

hiệu cải thiện và vẫn là vấn đề cần phải quan

tâm trong năm nay và trong thời gian trung

hạn sắp tới.

Nền kinh

tế

Lạm phát tiếp tục giảm trong

quý 2, còn 8,7% vào tháng 6

so với cùng kì năm ngoái.

Tăng trưởng tín dụng 3,5%

trong Q1 và 10,5% trong 6

tháng đầu năm; mục tiêu làm

giảm cung tiền và tín dụng

xuống còn 20%-25% trong

năm 2010 tiếp tục làm giảm kỳ

vọng lạm phát.

Giá dầu giảm xuống còn 75

USD/ thùng và có thể giảm

sức ép cho lạm phát.

Do đó, chúng tôi điều chỉnh dự

báo lạm phát xuống còn 8,5-

9% trong năm 2010.

(Tích cực)

-

Dự trữ ngoại hối vẫn ở mức thấp.

Ảnh hưởng của việc cúp điện kéo dài và lan

rộng có thể ảnh hưởng xấu đến sản xuất và

xuất khẩu.

Chuyện nợ lớn và khủng hoảng tài chính của

VINASHIN có thể đặt ra những vấn đề dài

hạn về chi tiêu và nợ công của chính phủ

cũng như hiệu quả của toàn nền kinh tế.

-

+

Thị trường tín dụng đã hoạt + Chỉ số VNIndex sẽ có thể xuống thấp, thử

Khu vực

tài chính

động trở lại bình thường với

lãi suất cho vay xuống thêm

nữa ở 12-13%, lãi suất tiền gửi

ở 11-11,2%.

thách mức 450 là mức thấp nhất từ đầu năm,

phản ánh sự giảm sút từ cả 2 nguồn tiền đầu

tư từ nước ngoài và trong nước, do những lo

ngại mới về tình hình vĩ mô.

Thanh khoản tăng trên thị + Sau khi tỉ giá thị trường tự do và thị trường

(Tích cực)

trường; lãi suất đồng Việt

Nam qua đêm giảm xuống

6%-7% và lãi suất đồng USD

giảm còn 0.5%-1%.

chính thức gần như bằng nhau 19.000d/1

USD trong quý 2, mới đây áp lực mới lên tỉ

giá lại xuất hiện do lo ngại mức tăng vọt của

các khoản vay bằng USD sẽ gây ra mức cầu

USD cao vào cuối năm để trả lại nợ ngân

hàng.

Cải thiện ở thị trường trái

phiếu : nhiều trái phiếu CP

được bán qua đấu giá.

+

Hồi phục nền kinh tế toàn cầu

sẽ chậm lại.

-

Cuộc khủng hoảng nợ Châu Âu có ảnh hưởng

kéo dài. Khác với khủng hoảng Châu Á với

chủ yếu những khoản nợ tư ngắn hạn, thì

những khoản nợ của các nước Châu Âu trên

là những khoản nợ công trung và dài hạn khó

trả và cần phải có thay đổi chính sách quan

trọng.

Hoàn

cảnh thế

giới

Chính sách tài khoá bảo thủ

hơn đang lan rộng trong nhiều

nước sẽ làm giảm mức chi tiêu

và nhu cầu nhập khẩu toàn

cầu, ảnh hưởng đến triển vọng

xuất khẩu trung hạn của Việt

(Tiêu cực)

Giá chứng khoán thế giới có thể sẽ lại giảm

Nam.

mạnh vào tháng 8, phản ánh nỗi lo sợ ngày

càng tăng về khả năng phục hồi kinh tế toàn

cầu chậm hơn dự báo.